[주식 인사이트]중국주식 투자의 기회(2)

안녕하세요. 투자 쉽게 하자, 김피비입니다.


지난 시간에는 중국 경제 시스템과 처해진 경제 상황에 대한 구조를 알아보았다. 오늘은 중국에 투자하려는 사람들이 걱정하는 문제들에 대해서 다뤄본다.


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1. 부채 함정


지난 20년 동안 중국의 성장은 그야말로 빚에 의존했다. 빚을 기반으로 인프라 + 부동산 투자를 통해 고속성장을 이어왔다.


이제 부동산은 중국 GDP의 30% 이상, 가계 자산의 80% 이상을 차지하고 있다. 또, 중국의 부동산 개발사들은 총 3,900억(약 500조 원) 달러 이상의 빚을 지고 있다.


어쩌다 이렇게 됐을까?


역사적으로 중국인들은 연금이나 주식에 투자하는 것보다 부동산을 선호해왔다. 문화적으로도 결혼을 하려면 아파트 한 채 정도는 있어야 한다. 결국 부동산 개발사와 중국인들에게 아파트 투자는 어쩌면 매우 자연스럽고 당연한 선택이었다.


2008년 금융위기 이후 정부의 경기 부양책으로 성장이 더욱 가속화됐다. 국영 철강, 시멘트 회사들이 어마어마한 재고를 보유했었기 때문에 공급이 많아지므로 -> 가격 또한 낮아졌다. 결국 부동산 개발사들이 계속적으로 부동산을 개발할 좋은 동기가 됐다.


당장의 문제가 되진 않았으나, 조금씩 여기저기서 과도한 성장으로 인한 악재들이 발생하게 되고, 결국 문제점들이 쌓이면서 상황이 심각해졌다.

디폴트에 빠진 중국 개발사들. 오른쪽 파란색 회사들은 아직 부도에 빠지지 않은 회사들이다.


중국 유령도시, 출처: 비즈니스 인사이더


중국의 인구는 감소 추세가 시작되었고, 결혼율과 도시화율이 하락하고 있으며, 코로나19가 경제에 심각한 타격을 입혔다. 결국 부동산 수요 또한 감소하면서 수백만 채의 아파트가 비어있거나 완공도 안 되는 상황이 벌어졌다. 한 데이터에 따르면 중국 대도시 아파트 10채 중 2채는 빈집이었다.


당연히 이런 부동산 프로젝트에 자금을 조달한 부채의 상당 부분이 상환되지 않을 것이고, 이로 인해 신용 경색이 발생해버린 상태다. 중국 상위 50개 개발사 중 절반 이상(!)이 채무 불이행에 빠진 상태다.


이런 상황때문에 향후 수 년간 중국의 성장이 둔화될 것으로 전망된다. 하지만 다른 나라 또한 비슷한 위기들을 겪은 적이 있다. 이번 위기에서 중국은 일본의 잃어버린 30년과 비슷한 불황을 겪을 가능성이 높아지고 있다는 얘기도 들린다. 


하지만 일본과 중국은 상황이 약간 다르다. 첫째, 일본은 부동산 뿐 아니라 주식 등 다른 자산에도 버블이 심각했다. 둘째, 물가가 오늘날의 중국보다 훨씬 높았다.

일본 부동산 버블은 중국보다 훨씬 심각했다.


또 다른 중요한 포인트는 빚의 연결고리다. 1990년대 일본에서는 경제 전체가 서로 얽혀 있었다. 은행은 기업의 주식을, 기업은 은행의 주식을 소유하고 있었다. 즉, 서로 함께 붕괴되는 구조인 것이다. 결국 일본은 채무 불이행, 가치 폭락이 이어지면서 완전히 붕괴되었다.  


하지만 오늘날의 중국은 그렇지 않다. 기업과 금융은 지난 일본보다 훨씬 덜 얽혀 있다. 한 산업의 부채가 다른 산업에 큰 영향을 미치지 않는 상황이다.


실제로 중국의 대기업들은 빚을 지지 않기위해 노력해왔다. 시진핑은 부채가 많은 레버리지 기업을 선호하지 않는다는 점을 명확히 밝혔고, 규제 당국은 기업들의 부채 수준을 낮추기 위해서 노력해왔다.


물론 중국의 부채 문제가 쉽게 해결될 것이라는 얘기는 아니다. 하지만 일본처럼 고성장이 종말되는 일은 쉽게 벌어지기 어려운 구조라는 것이다.


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2. 소비자 심리, 경기 둔화 및 디플레이션


중국은 코로나19 이후 더딘 경제 회복, 디플레이션 위험이 언급되고 있다. 또, 소비 심리가 악화됐다는 얘기도 있다. 


코로나로 중국은 20년, 22년에 두 차례 경제를 봉쇄했다. 그리고 봉쇄 조치는 중국 소비자들에게 어마어마한 피해를 끼쳤다. 그러나 미국, 유럽과 같은 서방 정부들과는 달리 경기부양책과 같은 그 어떤 도움도 주지 않았다.


그럼에도 불구하고 소득과 소비가 모두 회복되고 있다는 점이다. 소비가 소득보다 훨씬 더 강하게 회복되면서 결국 저축률이 낮아지는 추세로 갈 전망이다.


최근 분기 소비는 8.4% 증가했는데, 이는 명목 GDP 성장률 5.4%보다 훨씬 높은 수치이다. 이는 소비자들의 심리가 우려하는 것만큼 나쁘지 않다는 것을 의미하며, 일부 전문가들의 의견처럼 소비심리 악화로 디플레이션이 초래되는 것은 아닌 것으로 보인다.


오히려 글로벌 경제 악화와 이에 따른 수출 감소, 부채 문제가 더 큰 문제인 상황이다. 이러한 점들이 디플레이션을 만드는 요인이 되고 있다.


이는 중국의 수입 현황을 보면 알 수 있다. 2023년 첫 7개월 동안 수입이 거의 8% 감소했다. 이는 내수가 저조하다는 이야기에 힘을 실어주었다. 


하지만 수치를 자세히 살펴보면 그렇지 않다는 것을 알 수 있다. 8%의 감소는 내수가 아닌 수입 가격 때문이라는 점에서 다시 한 번 글로벌 경기 침체가 감소의 원인이라는 것을 알 수 있다. 오히려 수입량은 1% 증가했다. 즉, 내수가 조금씩 살아나려고 하는 징후들이 보인다.


전 세계 경제가 다시 회복된다면 중국의 경제와 내수시장, 디플레이션 문제도 개선될 전망이 보인다.


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3. 대만 분쟁


러시아-우크라이나 전쟁, 이스라엘-팔레스타인 전쟁을 예시 삼아서 중국도 분쟁을 더욱 확대할 가능성이 여전히 남아있는 상황이다.


이러한 일이 일어나지 않기를 바래야겠으나, 가능성이 없는 것은 아니다. 하지만 중국-대만간 전쟁이 벌어지더라도 중국 주식에 미치는 영향은 생각보다 적을 수 있다.


최근 수 개월간 미디어에서 해당 이슈를 과장해서 다루고 있다는 느낌이 들기도 한다. 이유는 중국-대만 갈등은 사실 대만 독립 이후부터 지속됐던 문제이기 때문이다. 게다가 늘 중국이 전반적으로 어려움을 겪을 때에만 불거져 나오는 이슈이기도 하다.


대만 국민과 해당 분야의 전문가들은 군사적 충돌이 발생할 가능성을 매우 낮게 보고 있으며, 심지어 최근 수년간 전쟁 가능성이 높아졌다고 생각하지도 않는다.


대부분의 대만 사람들은 전쟁이 일어나지 않을 것이라 생각하고 있다.


재밌는 사실은 이러한 전쟁 리스크가 오롯이 '중국 증시에만' 반영되어 있다는 사실이다. 하지만 이 이슈가 확대되면 미국이나 글로벌 시장 또한 폭락할 가능성이 높다.


애플이나 테슬라로 예를 들어보자. S&P 500에 속한 대기업들의 제품은 상당수가 중국에서 생산되고 있다. 중국이 부재하게 되면 이 회사들의 주가는 하루 아침에 반토막 나버릴 수도 있다.


애플은 아이폰, 아이패드, 에어팟, 맥의 95%를 중국에서 생산하고 있으며, 애플 매출의 19.2%가 중국 시장에서 발생하고 있다. 중국 없이는 애플도 없다.


그럼에도 왜 이러한 전쟁 리스크가 중국 증시에만 반영이 되었을까? 중국이 대만을 공격할 것이라고 한다면 당연히 미국 주식도 크게 하락해야 정상이다. 전쟁이 어차피 터지지 않는다면 중국 주식은 이 부분에선 상당히 주가가 잘못 책정됐다.


즉, 전쟁 리스크는 중국 쪽에 너무 지나치게 많이 반영되었고, 글로벌 증시에는 너무 적게 반영되었다.


그럼에도 불구하고 이런 상황은 알리바바와 다른 중국 기업에 대한 안전마진 확보가 어려워진다. 전쟁이 터지면 중국 주식에 투자한 돈이 0이 될 수도 있다는 점을 고려해야 한다.


거시경제 리스크 요약


중국은 글로벌에서 굉장히 중요한 국가다. 제2의 러시아나 일본처럼 악화되기에는 글로벌 무역, 경제 성장, 친환경 전환에 상당히 중요한 역할을 하고 있다. 중국 사람들이 매년 부를 축적하고, 중국 기업들이 비즈니스를 성장시키고, 디지털화 해나갈수록 중국 시장은 더더욱 성장할 전망이다.


지난 10년간을 돌아보면 약 3년 정도를 주기로 중국의 내러티브가 변화되는 것을 관찰할 수 있다. 언제든 경제가 좋다, 언제는 나쁘다.. 지금도 마찬가지라면 약 1~2년 뒤부터는 중국 경제가 번창하고 있다는 기사들이 쏟아질 것이다.


물론 이번에는 실제로 경제가 크게 어려움을 겪고 있기 때문에 중국 경제에 대한 부정적인 시각들이 바뀌려면 좋은 호재거리들이 나오고 경제가 좋아질만한 좋은 일들이 발생해야 할 것이다.


(3)에서 계속됩니다.


중국주식 투자의 기회(1) 보러가기 : https://blog.naver.com/kimpb_/223253379370


자료출처: danielmnke


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